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负债百亿、面临退市,汇源果汁如何被“榨干”?

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发表于 2018-8-3 10:48:51 | 显示全部楼层 |阅读模式


  “汇源果汁的负债利息是净利润4倍多,朱新礼“拆东墙补西墙”堵不上窟窿,靠政府补贴扛着,而汇源的颓势早在10年前的可口可乐并购中埋下。”
  26岁的汇源果汁,本应当正值壮年,却已显垂暮之貌。
  7月20日,汇源果汁发布公告称,若公司未能在2020年1月31日完成港交所列出的复牌条件,港交所将会展开取消公司上市地位的程序。这意味着,如未能在规定时间内复牌,汇源果汁或将面临被退市的风险。
  在2017年8月15日至2018年3月29日期间,汇源果汁向北京汇源饮料(大股东朱新礼持有该公司绝大部分股权,非上市体系)违规提供42.82亿(年利率10%)短期贷款,以便北京汇源饮料应付临时营运资金需要及还债。
  这件事都还没得到董事会批准,也没有签订协议,更没有对外披露。如此操作,似乎暴露了朱新礼“一言堂”的作风。由于涉嫌违反香港上市规则中关于关联交易申报、股东批准及披露的条款,汇源果汁自4月3日起停牌至今。
  汇源上市十余年,朱新礼的职称还是“高级经济师”,冒这么大风险给子公司还债,再加上汇源2017年年报多次延期,目前只有未经审计的财务公告,不免让人怀疑42.82亿的背后,还可能有更大的缺口?
  “墙倒众人推”,今年3月底,就在违规借贷被曝光前几日,淡马锡控股清仓了其所持的汇源果汁的全部8.23%股份。而停牌、面临退市风险的汇源又被爆出“百亿债务压顶,资金链或断裂”,汇源果汁已经累计负债114亿元。
  “民族品牌”汇源到底发生了什么?
  1.百亿负债之谜
  首先,我们要了解清楚,这百亿负债到底是怎么产生的。
  据汇源公告显示,截止至2017年12月31日,汇源总负债为114亿,资产负债率为51.8%。目前可口可乐的负债率在75%左右,康师傅在60%左右,114亿负债单独拎出来看比较惊悚,但放在总资产里看,还算在正常范围内。


  总负债
  不过这114亿里面,有84亿都是通过银行、公司债券、融资租赁等渠道拿来的借款。


  借款情况
  借来的钱,终究是要还的,而且还得连本带利。汇源拿着这些钱都干嘛了?
  通过查看汇源2006到2017年的年报,在2007年、2008年、2010年、2011年、2012年、2016年、2017年等融资活动较多的年份,汇源对厂房设备、土地等生产资料的投资也相应的增多,粗略估计,这些年汇源花在厂房设备上的钱在60亿元左右。
  不过,汇源厂房设备买了,资产规模大了,营收逐渐上升,净利率却呈走低态势,已经越过了亏损的底线。


  事实上,上图不太能反应汇源的真实经营情况。从2011年开始,汇源的销售活动就基本不赚钱了,如果看扣非净利润,汇源已经连续6年亏损。


  2017年业绩公告
  据《中国经营报》报道,政府补贴一直占据汇源利润的大头。
  2011年政府补贴为2.01亿元,占净利润总额的64%;而2012年和2013年政府补贴的额度甚至超过净利润总额。2013年,汇源果汁的年报虽然显示业绩净利2.29亿元,但扣除出售成都和上海工厂的收益4.26亿元和政府补贴2.25亿元,汇源实际业绩仍为亏损。
  2017年也同样如此,在未经审计财报中汇源的净利润为1.35亿,但这里面有1.3亿是为融资收入(外币汇兑),0.3亿为政府补贴。
  2017年上半年,汇源应收账款周转天数已达187天,同期为138天,应付账款周转天数为191天,同期为159天。而在2011年,这两个数据分别是59天和118天。
  业务不赚钱,汇源就没有足够的利润还钱,换言之,汇源没法自己“造血”,汇源只能靠融资和出售资产维持企业运作。
  这种情况从2012年开始,就把口子越撕越大:
  2012年,汇源借了50亿,还了46亿,也是从这一年开始,汇源基本上每年都会卖出一部分厂房设备“回血”。2013年前后,朱新礼出售了12家子公司,2015年又出售9家工厂。2017年,汇源又向银行及其他机构借了45亿。
  出售工厂可能是“拆东墙补西墙”,也可能是淘汰落后产能,调整优质资产,可举债还钱的结果是窟窿越来越大,逐渐把自己带入了“负债死循环”,而汇源又没有摆脱困境的腾挪术。
  据公告,2017年汇源的利息支出已达5.46亿,是1.35亿净利润的4倍还要多,要是没有补贴等其他收入,汇源怕连利息都要还不起了。更有意思的是,据新金融观察记者报道,在2017年净利润实现大幅增长的情况下,有不少汇源员工没能按时拿到今年2月份的工资,而且这种工资延时的情况从去年年底就开始了。
  归根到底,114亿负债“窟窿”填不上,应该是汇源的盈利能力出现了问题。
  2.“民族”的汇源何以至此
  汇源现在市值只有53.97亿港币,朱新礼给北京汇源饮料还债的42.82亿元借款,几乎快要挪走一个“汇源”了,当年人人知晓的“民族品牌”,何以至此地步?
  可口可乐并购失败后遗症
  谈汇源,真的绕不过的是十年前那起可口可乐并购案。
  2008年9月3日,可口可乐公司宣布,拟以每股现金作价12.2港元,总计约179.2亿港元(约合24亿美元)收购汇源果汁的全部已发行股份及全部未行使可换股债券。2009年3月18日,中国商务部认定可口可乐收购将对竞争产生不利影响,依据《反垄断法》做出了禁止收购的裁定。


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